因地制宜培育 長期耐心資本

　日期：2024-10-29   來源：深圳特區報

　　■ 吳燕妮

　　從中長期來看，穩定的政策環境，健康的資產流動市場、合理的監管要求，以及適度、必要、審慎的政府引導是市場形成耐心資本的關鍵所在。

　　提 要

　　黨的二十屆三中全會審議通過的《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》提出，鼓勵和規范發展天使投資、風險投資、私募股權投資，更好發揮政府投資基金作用，發展耐心資本。作為國內領先的創業投資和風險投資集聚地，深圳擁有培育耐心資本發展壯大優勢。

　　深圳培育長期耐心資本優勢明顯

　　今年10月，平安人壽與深圳市政府合作設立“平安創贏—深圳市平安重大項目投資基金”，規模達到100億元，首創“直投＋母基金”策略，在培育保險資金成為耐心資本上先行一步。作為國內創投發源地之一，深圳早在2003年便出臺了全國首個地方性創投條例，為創投行業的規范發展提供了制度保障。自2016年起，深圳進一步加大對創投行業的支持力度，先后成立了千億級市政府引導基金、百億級天使母基金和種子基金，為創新創業提供了強有力的資金支持。目前，深圳私募創投股權機構數量和規模均居國內前三，培育了深圳市創新投資集團、深圳市高新投集團有限公司等一批優秀創投機構，形成了良好的創投生態。

　　一方面，深創投等機構持續加大對創新型企業的投資力度，重點支持中早期、硬科技領域的項目。2021年至2023年，深創投累計投資項目超500個，實際出資金額超400億元，其中90％項目投資階段為中早期，90％以上資金投向前沿硬科技領域，如新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備等，有力助推了一批已投企業在工業軟件、半導體設備、新材料等領域打破國外壟斷，推動產業升級和技術進步。今年1至5月，深圳市屬企業實現研發投入79.1億元，同比增長147.2％。截至5月底，深圳市屬企業擁有國家級和省級創新載體88個，較2022年底增長26％；國家高新技術企業149家，較2022年底增長27％。這些都為深圳發展長期耐心資本奠定了堅實基礎。

　　另一方面，豐富的金融業態也為深圳提供了規模龐大、活力迸發的創投市場。截至今年一季度末，深圳存續私募股權創投管理企業1700家，管理規模超過1.5萬億元，累計投向全國1.3萬家創新型企業，投向高新技術企業投資規模3700億元。

　　耐心資本能夠給予創新型企業長期穩定的支持，幫助企業渡過研發投入大、回報周期長的難關，對產業升級和經濟高質量發展產生巨大的帶動作用。耐心資本是為發展新質生產力提供金融源頭活水的重要保障，在支持原始創新、培育新興產業、促進實體經濟提質增效方面大有可為。

　　因地制宜優化發展耐心資本的制度環境

　　一是充分發揮本地政府引導基金杠桿作用。從提高政府引導基金投資決策效率、資金流動性以及利用率的角度出發，建議加強政府引導基金頂層設計、豐富投資方式和退出路徑。探索在投資協議中嵌入附條件退出條款，依托份額轉讓，縮短政府引導基金回收周期，提高利用效率。同時創新評價引導基金退出機制，以政策目標實現情況為評價標準，淡化投資周期內經濟效益評價，對項目給予更大的風險容忍度，從而改善深圳私募股權創投行業募資環境，充分發揮政府引導基金撬動社會資金的杠桿作用。

　　二是積極發掘本土金融和資本優勢，引導長線資金投資。短期內，適當允許銀行資金等金融機構資金通過資金池運作參與風險投資，不斷提高國資、財政的資金久期耐性，可以起到增加風險投資“耐心”的作用。建議切實推動長線資金進入深圳股權創投領域，一方面將投資專精特新中小企業、深圳“20＋8”產業和高新技術行業的私募股權創投業務納入銀行、保險等機構資管業務的考核目標。另一方面引導深圳各銀行、保險等機構完善內部績效考核機制，樹立長期績效考核理念，提升投資經理開展私募股權創投業務的積極性。同時參考社保資金的管理模式，探索開展地方基本養老保險基金管理機制改革、企業年金監管政策改革，允許一定比例的基本養老金保險資金、企業年金投入私募股權創投領域。

　　三是探索多元退出渠道，縮短退出周期。創投行業的特殊性在于“以退定投，以投引募”。建議深圳率先探索在保障契約型股權創投基金信息披露透明度和股權穩定性的前提下，允許契約型私募股權創投基金作為非上市公眾公司的股東退出。同時，推動國家層面逐步放寬上市公司股東減持份額限制性規定，提高基金退出效率。

　　四是積極營造一個中長期資金“愿意來、留得住、能發展”的市場環境。從中長期來看，穩定的政策環境，健康的資產流動市場、合理的監管要求，以及適度、必要、審慎的政府引導才是市場形成耐心資本的關鍵所在。一方面，對私募股權創投基金按照“實質重于形式”原則制定稅收政策，探索不區分法律形式，統一以投資者作為納稅義務人，避免重復納稅。另一方面，在深圳探索與基金持有被投資企業股權時長“反向掛鉤”的稅收優惠機制，允許在一定范圍內以投資虧損抵減應納稅所得額，實現持有期間越長、實際稅負越低。此外，對于難以實現IPO的擬上市企業而言，并購重組是重要的投資退出方式，建議利用深圳地方立法權，在政策層面大力支持成立并購基金，為并購市場提供資金支持和專業服務，拓寬退出渠道，引導提升退出效率。

　　（作者系深圳市社會科學院社會所所長、研究員）